保险信托合作历史悠久，投资需求日益增长
保险信托合作的历史可以追溯到2012年保监会发布的《关于保险资金投资相关金融产品的通知》，规定保险公司可以投资集合信托计划。自此，保险与信托的合作拉开了帷幕。中国宝登披露的数据显示，保险资金投资信托计划占保险资金运用余额的比重逐年上升，由2012年的0.42%上升至2018年三季度末的7.91%。 2018年其中，152家保险公司投资信托计划，年度投资规模达1.26万亿元。保险对信托投资端的需求主要体现在两个方面。一是信托的资金用途和交易结构相对灵活，而债券担保计划的登记期限较长，保险资金通过信托进行投资相对方便；第二，由于今年年初流动性逆转，造成资产短缺，而不少保险、保险资管分支机构及人员有限，缺乏项目触角，希望信托能借“保王”之机，非标”为他们提供可靠的资产。 。目前保险与信托的合作主要基于第一种模式。但今年，在资产短缺的压力下，保险通过信托扩大资产的需求也在增加。
在保险及保险资产管理公司内部，主要有三个部门对信托有需求。一是保险公司的投资管理部门。部分保险公司在集团公司层面仍保留部分投资职能，并未完全下放给保险资产管理公司。此外，部分保险公司尚未设立保险资产管理公司。二是保险资产管理公司金融产品部。该部门是保险资产管理公司内部的买方部门，具有投资金融产品的功能。可以购买债券担保计划、自有保险资产管理公司设立的股票担保计划、借助信托设立的主动管理型信托产品或其他保险资产。三是保险资管子公司另类投资部。该部门属于产品创作部门，即卖家部门。其主要功能是在整个市场中寻找另类资产（主要是非标资产），然后将其打造成产品供应给保险及保险资产管理公司的直接投资部门或金融产品投资部门。
对于信托来说，由于保险投资额较大，信托可以收取相当可观的管理费。因此，保险与信托有着强烈的合作意愿。但双方合作仍面临诸多障碍。如果未来双方合作的相关规定能够如期修改，合作空间将进一步打开。
一、保险信托合作现状
（一）保费逐年增长，保险资金配置信托计划等投资需求增加。
对于保险机构来说，近年来保费逐年增长，截至2018年末，保险资金运用余额16.41万亿元。非标投资在保险资金资产配置中的权重有所提升，其他投资包括保险另类投资产品、信托计划等非标资产占比39%。这两项数据表明保险资金对信托计划产品等投资的需求正在增加。
（二）2012年以来，宝信与宝信的合作日益密切
2012年以来，配置信托计划产品的保险机构数量持续增加。中国保登披露的数据显示，截至2018年底，投资信托计划的保险公司数量从2012年的6家增加到152家，信托计划托管数量从6家增加到48家。
信托计划已成为保险资产配置的重要投资类型：2012年保险资金投资信托计划规模为294.09亿元，截至2018年10月末规模达1.26万亿元。
与此同时，保险资金投资占信托总资产的比重逐步提升。 2012年，原保监会发布《关于保险资金投资相关金融产品的通知》。此后，保险资金投资信托计划增速一直高于信托资产总额增速，其投资规模占信托资产总额的比重从2012年的0.39%增至2018年底的4.96% ，占集合信托计划规模的比重由1.56%提升至12.66%；保险资金成为集合信托计划的重要资金来源。
目前保险公司与信托机构的合作模式主要有两种：第一种模式是保险资金提供认购资金，信托提供信托产品。双方需求匹配后达成合作协议；第二种模式是保险资产管理公司提供基础资产和资金，信托公司仅提供交易管理服务功能。根据目前市场产品统计，目前保险与信托的合作以第二种合作模式为主。但随着政策和市场的不断引导，保险对于首单合作模式的需求也在不断增加。
（三）保险投资信托计划标准积分
如上所述，保险资金已成为集合信托计划的重要资金来源，但对保险资金的要求也更加严格。
1、保险资金投资信托计划的期限主要为5年。
集合资金信托计划长期产品供给有限，保险资金主要投资期限5年以下信托产品，其中：5323.48亿元，投资于期限信托计划，占比42%。期限1至3年； 2,557.94投资于信托计划，期限为3至5年。 1亿元，占比20%；其次是10年以上信托计划投资1855.44亿元，占比15%。
2、保险资金投资信托计划产品以AAA级为主
由于保险资金融资渠道的特殊性，对投资产品的安全性、稳定性提出了更高的要求。如图所示，保险资金投资AAA级信托产品的比例自2013年以来逐渐提升，从2013年的47.11%上升到2018年的83.27%。特别是2014年以后，保险资金对高信用评级的偏好明显增加。
在安全性和收益性无法兼顾的背景下，新型保险投资信托产品的平均预期收益率近年来整体呈现下降趋势，仅在2018年小幅上升至接近6%的水平。
3、保险资金投资信托计划主要投资于工商企业，且集中于经济发达地区。
从投资指标来看，保险资金更倾向于投资工商企业。目前投资规模已达5925亿元，占比47.09%；高于工商企业信托业整体投资规模（29.23%）。这个数据可以清楚地看出保险资金支持实体经济发展的政策导向效果。此外，保险资金投资信托计划对金融机构的投资规模为2424.77亿元，占比19.27%；基础设施投资规模1422.94亿元，占比11.31%；受政策等多种因素影响，房地产投资规模1328.91亿元，占比10.56%
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此外，保险资金投资信托计划大多集中在发达地区：近一半的保险资金投资信托计划投资于北京和上海；保险资金区域投资偏好一线城市；地区投资偏好差异明显，华北、华东地区投资规模和增速明显高于其他地区。
总之，当前保险资金投资仍然注重融资主体的资质而非项目本身的质量。
进入2019年，债券市场利率下行，股市回暖，投资者犹豫不决，非标资产配置成为重点。一些保险公司甚至来不及等到2019年一季度开门红，就在2018年底开始重新配置非标资产。
但随着货币持续宽松、流动性逆转，一方面非标融资成本以50BP的速度下降，非标收益快速下降。另一方面，已在保险资产管理业协会登记的保本债计划的提取情况却十分不理想。但即便如此，考虑到金融机构在2016年选择了风险下沉，在2017年和2018年遭遇了大量的信用风险事件。因此，大多数保险及保险资管公司宁愿降低收益，也不愿降低风险标准，导致较高的风险标准。 ——优质资产。竞争进一步加剧。
此外，一方面，监管对房地产融资限制严格，导致保险房地产债权投资计划的登记速度非常缓慢。与此同时，保险只能为符合432条件的房地产公司提供融资，保险房地产债权投资计划的登记规模也大幅下降。另一方面，地方信用危机潜伏。保险资金投资基建仍相对谨慎。保险公司自有债务担保计划供不应求，信托产品需求不断增加。
2、目前宝信合作遇到的困难
尽管保险与信托合作意愿强烈，但仍存在不少障碍。
（一）近期受处罚的信托机构数量增多，可合作的合作伙伴减少，合作成本增加。
根据《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知》，保险资管只能与“公司及其高级管理人员近三年未发生重大刑事案件且无重大刑事案件”的信托公司合作。未受到监管机构行政处罚”，限制了保险机构可合作的信托伙伴。在目前大多数信托普遍受到监管处罚的情况下，能够受托管理保险资金的信托机构少之又少。截至2018年底，仅有33家信托未受到监管处罚。此外，保险机构普遍对受托信托机构实行白名单管理。除了监管要求外，保险公司本身通常也要求信托公司最好有国有股东背景。可选择的信托公司范围进一步扩大。缩小。
此外，由于监管严格限制或部分信托公司渠道业务暂停，部分符合条件的信托机构或暂停保险业务，或上调受托管理费水平。保险资金对交易对手的信用要求较高，普遍接受较低的受托管理费，这最终将影响保险资金通过信托对外投资的金额。
此外，同一集合资金信托计划的投资金额不得超过产品发行规模的20%，这也影响保险资金与信托机构合作的投资规模；目前，大多数保险公司只能接受贷款型集合资金信托，这使得一些信托公司因额度不足而难以扩大与保险公司的合作规模。
不过，2018年11月，各监管机构就保险与信托合作提出建议，可能正在考虑修改合作条件。下一步，监管部门可能会在准入门槛、投资集中度、非标债务评级、信用增级等方面进行政策调整，将信托与保险合作相关政策结合起来，消除堵塞。
保险公司虽然有各自的投资标准，但对保险资金的投资偏好大体一致，更青睐信用资质高、融资期限长的融资主体。一般来说，保险公司有以下标准：优先选择3-5年的产品期限，资质较好的单位可以考虑7-10年；产品收益率要求通常比同一实体的公开市场债券溢价50-50。 100 血压；优先选择AAA及以上主体或较强的AA+主体，少数保险机构可接受AA+融资主体。总体来看，保险资金向龙头主体集中，风险难以下沉。
困扰信托公司的是，每家保险公司都有复杂的内部信用评级体系，而且每家都不同。在外部评级机构评级中能够达到投资级别的融资主体，不一定能够在保险公司内部信用评级体系中达到投资级别标准。信托公司所能服务的融资主体信用资质较弱、融资期限较短。因此，双方在主动管理方面的合作并不是很顺利。
3、未来如何与宝信合作
（一）不同资产的投资合作策略
面对头部效应加剧，保险资金非标配置压力加大，保险资金正逐步从“主体授信”向“项目现金流”转变。
1、房地产领域——考虑一定程度下沉
某保险资管公司相关负责人表示，他们会在一定程度上考虑弱势主体和强势项目的资产，前提是信托公司通过交易结构设计、有效的风险控制，提高项目的安全性。措施和投后管理。
这给了信托公司更大的发挥空间，信托公司可以充分发挥在项目获取、结构设计、风险和投后管理等方面的优势。该信托相关负责人表示，通过结构化设计、信托公司本身充当后端，可以保证优先资金的安全。部分信托公司股东具有房地产开发商背景，或者其团队是房地产开发商，或者可以联手实力较强的房地产开发商参与项目，因此具有较强的底线能力（投后管理和资产处置能力） ）。
2、基础设施建设——今年可能有更多空间
如果保险资金的房地产投资集中在融资主体上，头部效应明显，保险资金对少数能融资的房地产开发商已经非常熟悉，信托发挥主动管理的空间不大。需要信任作为渠道，但基础设施融资主体和项目分散，保险公司很难承保。它还需要信任作为“触角”，主动提供投资机会。
如今，保险公司对基础设施的定义更加广泛：从交通、市政、通信等传统行业，到新能源、环保、智慧城市、5G升级等新兴行业，这拓宽了保险公司合作的资产范围。保险基金和信托在一定程度上。
在合作模式上，除了传统的债务计划外，还可以考虑股权计划、资产支持计划、产业基金等，并可根据双方的资本和风控要求进行选择。
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保险公司若想寻求与信托公司在基础设施投资方面的合作，必须了解信托公司2019年在平台（城投）业务方面的业务发展策略。
信托公司在选择平台（城投）项目时，首先会进行区域划分：京津冀、长三角及长江经济带、珠三角等都是传统关注区域。由于其传统的经济优势和实体市场化程度较高，很多机构更喜欢在这一领域寻找项目。此外，随着今年港珠澳大桥的通车，粤港澳大湾区也成为新的亮点区域。
其次看增速：虽然上述地区是关注的重点，但并不意味着该地区以外的其他省份不适合开展业务。这个时候还是需要根据各省基金投资计划增速数据来判断。例如，山东、四川两省基础设施基础雄厚、增长速度快，但区域金融发展不足以覆盖其投资规模。不过，两省的经济实力足以满足其融资需求，因此2019年他们还将重点关注山东和四川两省的基础设施业务。
最后看主体，注重风险控制：主要为省级城投公司提供融资；而注重头部效应，则更倾向于满足本土前几大主体的融资需求，甚至要求前几大主体在融资时互相担保。部分信托公司甚至邀请城投公司高管参与认购。
3、资产证券化与消费金融——未来配置比例有望提升
今年房地产行业的证券化业务还有很大的空间。过去房地产领域是卖方市场，现在情况正在向买方市场转变。开发商融资困难，谈判发言权较小。现在是收购能够产生稳定现金流、有抵押品的优质核心地产资产的好时机。这种优质的资产证券化产品符合追求长期保险和固定收益保险资金的偏好。
此外，部分保险资产管理公司向消费金融公司提供融资，其客户也集中于一线公司。但目前头部消费金融公司融资成本较低、投资收益率下降、融资期限较短，与保险资金需求不完全匹配。信托公司与保险在消费金融资产方面的合作，主要向三个方向拓展：1、帮助保险公司开发履约保险产品，信托公司为保险公司提供系统和数据支持； 2、目前有信托公司今年会消费金融。业务重点为消费金融资产证券化。保险资金可投资于一线消费金融资产的下级ABS，以获得较高的回报； 3、目前融资二线消费金融公司也可以获得可观的投资收益，信托公司也在为二线公司提供系统和风控服务，支持其成长。
1、不同规模的保险公司有差异化的竞争策略。
如上所述，一般来说，大中型保险资管机构更青睐AAA级实体，能够凭借自身资本和机构优势获得与同等优质交易对手合作的机会，从而获得优质的投资机会。资产和配置产品。
但与大中型保险资管非AAA融资主体不这样做的原则相比，中小保险机构在维护自身风控底线的同时，将不得不适当降低风险标准。以在市场上争取自己的市场份额。准确定位其服务的客户群为：银行客户群>中小保险客户群>大中型保险客户群。例如：一些中小型保险机构可以投资2A+或C类信贷产品，可以接受私营经营主体，但必须满足内部审计的债务评级要求，并要求核心地块或其他抵押物处于高水平。 -优质城市；他们可以接受地市保险公司。政府和信息服务水平，但同时要考虑地方政府财政收入分配和税收等因素。
2、保费性质不同，对产品期限和收益的要求不同。
人寿保险公司的资金来源是根据人的年龄收取的人寿保险费。金额一般较大，风险分散。其资金来源的特点决定了寿险公司更加注重不同类型资产的配置，且所需期限为3-5年。甚至是投资回报相对稳定的较长产品。
财产保险公司的资金来源是财产保险。一般保险期限短，损失率高。因此，财产保险公司可以接受期限相对较短的产品，并且比寿险有更高的投资收益要求。比如，一些财险公司愿意采用基金模式投资夹层项目。而且，财险公司的资产配置普遍比较灵活。现阶段资产配置的重点主要根据资产的投资性价比来确定。性价比高的资产可以按照最高价格进行配置。然而，中小财产保险公司需要面对的一个挑战是，偿二代草案加强了对保险公司偿付能力的监管，这在一定程度上限制了中小财险的资金使用。和伤亡保险公司。
作者：田晓雷、李杰（执信资产管理研究院研究员）
资料来源：置信资产管理研究院《高层管理决策参考》
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