10 月 31 日晚 7:30-8:30 投资链产业研究会议，李立峰、彭婷等专家齐聚
研究的价值在于真实有效信息的传递和投资链行业的产出。“山仰望，一步一个脚印”，希望您能看到我们在研究上的付出和努力。主持人：Wei Xue;演讲嘉宾：李立峰、彭婷、李静蕾、刘志平、胡华茹、于杰、徐温、石晨曦、潘伊丽、罗思源
【集合时间】10月31日（周一）晚上7：30-8：30
李立峰：
彭婷：
李静蕾：
刘志平：
胡华茹：
于杰：
徐问道：
石晨曦：
潘伊琍：
罗思远：
【国金证券11月黄金股票组合】领瑞药业、济川制药、同化东宝、宁波银行、泰禾集团、天润乳业、飞亚达A、鲁抗文化、华明智能、超声波电子
攻略-李立峰：11月有望演绎“先涨后压”，“深港通”将贯穿配置全线主线
10月刚刚收官的A股市场呈现普遍上涨的格局，这与我们今年9月下旬以来陆续发布的“秋植冬收”、“珍惜十月可为窗口期”、“十月慢干”等判断基本一致。站在目前的时间点，展望11月，我们倾向于认为A股指数会演绎出「先涨后跌」，而「深港通」将贯穿整个配置主线。
距离11月8日“美国大选”还有近八天的时间，“FBI调查门”事件为美国大选增添了一些不确定性，这似乎已成定局。然而，我们倾向于认为“FBI 对希拉里的调查”对“希拉里·克林顿作为美国总统的胜利”影响不大，并且可能是“误报”。一方面，因为“美国司法部是美国精英的代表，现在的精英都支持希拉里，邮件门调查的重启主要体现了司法的独立性”;另一方面，由于事件的调查时间较长，不可能在总统大选前九天公布调查结果，自然不会对希拉里产生什么影响。今年，美联储还有两次议息会议，从目前来看，美国 11 月美联储会议仍将保持一定的耐心，为市场留下一些喘息空间。
国内方面，“中性货币政策和积极的财政政策”将继续，流动性将“月初宽松，月底略微收紧”。此外，中共六中全会进一步确立了习主席的“核心”政治地位，对市场的风险偏好起到了更大的支撑作用。
「深港通」将贯穿整个11月的市场配置，我们预计正式上线时间将于11月下旬公布，建议积极关注受惠于「深港通」主题的五个方向，即：“券商B、酒类B、医药B、 保险 B“和”AH 价差“板块。
一般来说，站在目前的时间点上，断言本轮A股反弹结束有点为时过早，维持（2900-3200）点的判断，我们对11月中上旬之前的市场表现相对乐观，3200点以上将转为谨慎。「深港通」是 11 月的主要建议配置方向。
-Peng Ting （灵瑞制药）.
1、公司营销改革成效显著。今年膏药营收增长，一方面是由于医院渠道代理商利益的合理化和激励，另一方面，公司打造了高端膏药自营团队，有效覆盖和推广药店等OTC终端;口服处方药从今年民营诊所和基层医疗机构自营团队的建设中明显受益，在医保成本控制的情况下，营收增速可以保持在较高水平。
2、二线重要产品为公司后续成长提供保障。公司在特种制剂领域的尝试值得期待。芬太尼透皮贴剂是公司有潜力开发的多个专用制剂，近期向贫困地区的捐赠活动有利于芬太尼透皮贴剂的品牌推广和渠道建设。随着未来配套产品的研发或并购，公司有望在肿瘤领域形成一套解决方案。口服处方药中的丹鹿通度片和丹玉通麦颗粒均为独家品种，有望结合培源通脑胶囊的渠道优势，快速释放其增长潜力。
3. 未来可能是低价大品种（如健骨麝香膏和湿痛缓解软膏）涨价的预期和延长收购的预期。
投资建议：从对公司产品市场的分析和对市场改革的预期来看，我们认为公司目前的业务支持是每年 30% 左右，持续 3 年，内生增长确定性高。考虑到公司16年间出售金融资产实现大额投资收益，预计2016-2018年整体EPS分别为0.64、0.42和0.53元，同比增长185%、-34%和27%。预计2016-2018年扣除非经常性损益后的EPS分别为0.32、0.42和0.53元，同比分别增长41%、31%和27%。给出 “买入” 评级。
风险提示：市场改革低于预期，低价大品种调价阻力，医保成本控制对口服制剂销售的影响，新产品推出低于预期。
制药-李静蕾（济川制药，通化东宝）。
1、济川药业股份有限公司的核心逻辑受益于儿童药品市场的增长，新医保目录的调整或会带来灵活性。首先，公司依靠卓越的选品种远见，成功培育了普地兰口服液和雷贝拉唑这两个品种，销售额超过10亿元，证明了公司团队的能力;其次，依托小豆经的快速生长和新批次琥珀酸铁蛋白的销售团队的加入，东科药业的整合逐渐见效，预计未来公司将稳步增长;第三，按照公司“内生增长、延伸合作、融合发展”的战略，我们期待未来，在坚持内生增长的同时，可能会为品种、研发、模式的整合带来额外的灵活性。
2. 通化东宝的核心逻辑是一个快速增长且确定性高的标的，新业务有望带来灵活性。首先，公司业绩持续表现良好，第三季度非增长率为 46%，再次超出预期。其中，胰岛素业务营收环比加速，血糖仪试纸等设备板块做出显著增量贡献。随着平台的正式上线，对医生和患者的粘性都有所增加，平台对胰岛素的拉拢有望体现在明年下半年上市公司的表现中。
银行 - Liu（宁波银行）。
1. 资产质量是业内最好的。中期来看，我们认为公司资产质量可以确认拐点，主要由于关注贷款46.95亿元，较年初增长3.7%，占比1.66%，较年初下降0.11个百分点。公司逾期贷款较年初减少14.06亿元，下降31.7%，逾期贷款占比1.07%，较年初下降0.66个百分点。其中，90+ 逾期，较年初下降 13.6%。未来对资产质量的压力已大大减轻。中期报告发布后，公司第三季度的资产质量继续显著改善，证实了我们之前的观点。一方面，三季度不良发电率环比下降 56BP;另一方面，相关贷款余额下降，中期下降 11.9%，占上一季度下降 25 个基点至 1.41%。
2. 多元化的业绩来源和零售业务线贡献的稳步提高。公司推动了 9 大利润中心的增长引擎，业绩增长得到了保证。多个利润中心的贡献优化了利润结构，同时确保了业绩的反周期性。公司的经营区域是中国经济最发达的地区。目前，长三角地区的贷款占比超过90%，其中浙江省的贷款占65%。截至 2015 年底，零售业务线的利润占比超过 30%。个人贷款业务特色鲜明，客户定位精准，发展迅速。该公司的个人贷款业务专注于消费金融，专注于白领客户并加速市场扩张。
3. 收益预测和估值。公司盈利预测小幅上调，预计公司 2016 年业绩增长率为 16.8%。以当前股价对应的 1.39 倍 2016 PB，我们看好公司业绩的稳定性和对风险的审慎态度，我们认为高业绩增长和卓越的资产质量管理值得更高的估值溢价。我们维持买入投资评级。
房地产 - 胡华茹（泰禾集团）。
1. 行业两大趋势分析：
1）市场差异化：不同的市场表现差异很大，需要仔细分析需要公司库存布局的城市;监管政策对市场预期的影响变得更加复杂，行业基本面和公司基本面的变化趋势往往不一致。个股的表现分化严重，偏向基本面的个股起点也不同;
2）资源整合：这一趋势一直在持续，十一国庆调控政策和近期的交易所通过对房地产企业债券发行的分类管理进一步强化了这一趋势，资源将涌向具有差异化开发能力和品牌溢价的开发商，这些公司的增速将明显加快。
2. 为什么我们看好泰禾集团：公司具备逆周期增长能力、产品差异化、多元化融资，从今年第四季开始再次进入业绩和销售的高速增长通道。
1）从区位来看，两大利空，930小不解禁+十一强化房地产调控，导致股价早盘跌破前低点，当前底部位置开始企稳上涨;
2）从业绩来看，今年的业绩是 28 亿，明年的业绩是 40 亿，当期市值对应今年业绩的估值 9 倍，明年的业绩是 7 倍;
3）从根本性变化来看，去年的销售额是 330 亿，今年是 430 亿，明年的价值是 1700 亿，销售额超过 800 亿，增长速度较快;公司.6，当前股价基本折现，折价大;
4）从催化剂角度看，加大与金融机构的后续合作，金融协同效应明显，泰禾影院和高端消费领域的布局明显;
5）从市场情绪来看，近期资源整合和增量资金带动作用显著，10月份楼盘基本没有下跌，而增量资金仍在入市，监管政策的高点已经过去，适合建仓。
食品和饮料-Yu Jie （天润乳业）。
本月，我们将黄金股投入天润乳业，天润乳业也受益于上周五的跌停，今天最多下跌近4个点，收盘基本恢复，跌幅不到1个点。
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1、上周五跌停主要由于天润乳业在第三季报中披露，预计今年全年归属于母公司的净利润增长率在40%~60%之间，即相应的归属于母公司的净利润在7100万元~8100万元以上， 这明显低于之前的市场预期。此前，市场预期普遍在 1.1 亿以上。低于预期的业绩主要来自Q4部分费用的集中拨备，包括管理层的现金激励、公司部分新资产的折旧和生物资产的减值，其中生物资产的减值，即淘汰低产牛是最大的因素。所以这次的表现不如预期，主要来自一次性费用拨备，奶牛续约的工作是长期的痛不如短期的痛，其实是长期的好事，有利于明年公司主营业务毛利率的提升。
2、从基本面来看，公司第三季度经营状况基本符合预期，受夏季新疆瓜果集中上市和学生暑假影响，一般为淡季。一方面，新疆采暖较早，新疆主要城市在10月中旬左右开始供热，低温阻碍低温产品量的局面得到大大改善;另一方面，今年的春节档也比较早，12月中旬到下旬也出现了短暂的春节备货市场。总体来看，我们对天润的盈利预测仍然是全市场最准确的，涵盖了从年初到现在，偏差从未超过 10%。目前，我们的年度利润预测为 9.2 亿元的收入和 8000 万元的归母净利润。
3、其实，今年销售的整体基调已经基本奠定，天润乳业未来有没有机会，有多少机会，我们认为，这取决于新疆以外渠道铺路工作的进度，以及明年从现在到年底的实际根本实现。首先，我们有一个总体的看法，我们相信明年天润乳业将保持40%以上的快速增长，这一增长一方面来自于现有渠道的深耕和现代渠道的拓展，我们相信公司将继续专注于浙江四大核心市场， 沪粤明年要做好渠道接入，同时稳步推进现代KA渠道拓展，预计年底前将出台一些现代KA渠道的相关扶持政策，以外疆地区;另一个来自新疆市场的不断扩张，根据我们的研究，北、东、南三国新疆市场仍保持稳定增长。因此，我们认为，至少在上半年，我们也相信公司的高估值仍然可以维持，并且仍然可以赚取 EPS 资金。我们给公司半年的目标市值 80 亿，比现在高出 30%+ 左右。
商业零售 - 徐温 （FIYTA A）.
飞亚达A是我们底独家推荐的品种，自8月底推荐以来，已经上涨了20%以上。核心推荐逻辑：资产重估和定增价提供的安全边际充足，业绩超出预期和央企改革催化股价上涨趋势。年内至少仍有 20% 的房间，建议投资者关注。
1、从根本上看，公司主营业务由三部分组成，瑞士手表连锁零售（恒基利国际钟表中心，200多家门店）、自有品牌飞亚达等中档手表的经营和销售，以及自有物业的租赁。钟表行业从12年开始就进入了衰退期，但3Q的可选消费有所改善，瑞士对华出口数据也略有回升，我们目前判断是底部，根据以下几点：1）今年3万元以上的高端手表销量降幅收窄， 而且反腐的水分基本已经被充分挤压;2）人民币贬值利好，理论上20亿只手表库存升值，但定价不一定灵活，从长远来看，缩短国内外差价，尤其是港元计价仅可享受88%的折扣;3）海关对海外购物的调查也在加强，有利于奢侈品消费的回归;4）智能手表的影响主要在低端手表上，从历史数据来看，中高端价格体系和出货量并未受到智能手表出货量的影响。自有品牌飞亚达的国内领先手表品牌的销售额和利润率相对稳定。
2. 业绩方面，公司今年的业绩在底部反转，虽然第一季度大幅下滑，但我们追踪第二季度行业业绩增长 18%，扣除非盈利后第三季度增长 43%。收入的降幅也环比收窄。我们认为，业绩提升是可持续的，除了上述奢侈手表市场已经触底的因素外，低效门店的关闭、产品结构的调整和服务驱动的营销策略已开始结出硕果，成本控制力度也得到加强，毛利率和净利润率显著增加。第四季度盈利能力持续，全年业绩实现约 10% 的正增长。
3、安全边际：飞亚达共有五处物业，以写字楼和商铺为主，总面积约17万平方米，大部分位于深圳核心区域，价值也大幅增长，重估超过60亿。年初，公司以 13.05 元的价格完成了一年期定额加价，这也为当前价格提供了安全边际。
4、此外，公司是国有企业中航工业的子公司，中航工业“十三五”规划的关键词是“聚焦、转型、退出、培育”。将航空、国际和电子业务定义为核心业务;非航空供应链服务，零售和消费品，房地产和酒店业务被定义为转型业务;不符合公司整体战略且不具备竞争优势的业务被定义为退出业务。中航工业旗下的中航地产率先启动改革，退出房地产业务，转型为物业管理、资产管理和第三方外包服务，对未来资产注入寄予厚望。飞亚达和天虹都是转型企业，资产价值丰富，管理团队优秀，价值被低估，未来改革可能性大，将带动估值提升和股价上涨。
最后，公司目前的股价有足够的安全边际，业绩底部已经恢复并持续改善，近期央企改革的行动和催化剂不断，自身市值超过 50 亿，这给股价带来了更大的灵活性。作为我们 11 月的主要推荐目标，我们希望投资者会关注。
媒体 - 石晨曦 （鲁抗文化）.
鹿港文化推荐逻辑：多部国内外电影已确定 明年有望是票房大年 国内重点影片包括《铁道飞虎》、《触金福》、《大轰炸》等，国外重点影片有《神探杰克》、《间谍联盟》、《极限特工3》、《变形金钢5》、 《敢死队4》等，网剧盗墓笔记《触碰金福》的最新作品正在制作中，预计2016年净利润2.5亿元，2017年净利润4亿元。
机械-潘伊利（华明智能）。
华明智能：轨道交通装备领域的纯粹新标准
1、质量过硬，轨道交通自动售检票系统终端设备行业领先。公司专业从事自动售检票系统（AFC）终端设备的研发、生产、销售和维护，主要应用于轨道交通领域，并已扩展到有轨电车、BRT等公共交通领域。
分享轨道交通快速发展的时期。“十三五”轨道交通运营里程有望翻倍，行业的快速增长将提供需求支撑。产业链增长具有高度确定性，“十三五”期间城市轨道交通建设将进入快速发展期。截至 2015 年底，全国轨道交通运营里程为 3618 公里，根据现有建设规划，预计到 2020 年将达到 8000 公里，增长翻倍。预计“十三五”期间，城市轨道交通每年投资将维持在3000~3500亿元，累计投资有望超过2万亿元，按照之前的AFC系统约占轨道交通整体投资的1%，AFC终端设备在AFC系统中的占比约60%， 而相应的AFC终端设备需求约为120亿元。
2. 公司第三季度报告预测收入同比增长 +30%，净利润同比增长 +50%。手头订单充足，去年年中上报手头订单4亿元，今年半年报披露合同7亿元，8月份新签松江有轨电车项目7100万。公司在全国的市场占有率高达60-70%，存量扩张空间很大。新产品平开门闸机是公司与神通地铁联合研发的，并首次应用于上海迪士尼地铁站，大大提高了通行效率和安全性。未来，国内平开门市场空间非常大，即将在上海进行的地铁项目和旧线的改造都将使用平开门闸机。
3. 以纵向和横向组合的方式扩展业务领域。纵向拓展聚焦行业下游领域，在轨交通巡检票务系统将下游系统融入公司。该公司已经在松江有轨电车、乌鲁木齐 BRT 和柳州 BRT 等项目中这样做。横向扩张聚焦智能交通行业，公司曾尝试并购大数据和柔性电路板领域的标的。未来，公司在巩固主营业务地位的基础上，有望实施员工激励计划，并将不断拓展国内外市场空间，加快布局国内外产业链优质协同资产。
电子-罗思源（超声波电子学）。
如果新的超声波电子产品清单成真，预计其性能将从 2017 年开始出现爆炸性增长。Apple 选择了具有良好 HDI 工艺能力的超声波电子产品进入明年的袖珍名单。我们判断的 PCB 将不再是 HDI，而是会分成 3 个小 PCB。
1. 我们明年出货 1.8 亿片，每片共 3 块 PCB，约 20 美元，假设超声波电子获得 3 件中最便宜的，报价保守计算为 3 美元（20 元），根据目前情况，我们判断超声波电子很可能在第一年赢得最便宜 PCB 的 50% 份额（另一位是台湾人PCB厂，二平），50%的份额约18亿元，HDI手机板的净利润率一般在7~8%左右（我们以HDI作为假设估计），即超声波电子明年可以从苹果公司赚取1.4亿元的利润。将来，有可能以更昂贵的单价获得其他 2 个 PCB。
2. 试想一下，如果超声波电子的份额可以进一步提高，除了目前已知的 3 种 PCB 中最便宜的那种，如果将来能获得其他 2 种单价更贵的 PCB，那会怎样呢？而且，未来Apple Watch、iPad等苹果消费电子产品也将有机会转业到超声波电子承接，因此超声波电子的想象空间会更大。
重要事件前瞻性排序（前瞻性准确率高：前期准确把握“PPP、债转股、AMC”政策）：
11 月 1 日：日本央行 11 月会议
11月2日：海峡两岸和平与发展论坛（北京，习近平出席）。
11 月 3 日：美国 11 月利率会议
11月4日：美国10月非农就业人数
11 月 8 日：美国总统大选
11 月初：长征五号发射升空
11 月 11 日：双“11”购物节
11 月 14 日（预计）：深港通上线时间正式公布
11 月（计划）：发布智能汽车路线图
11月（预期）：第七批建设金专项债券发行
IFST 的 A 股近期报告：
08.02 《国金策略与“八月黄金股〉电话会议纪要：浪潮中的淘金热，深挖个股——国金证券八月黄金股深度解析》。
08.03 《八月主题系列推荐||》。关注“深港通”和投资组合，逐步逼近”。
08.04 “防御性基调，资本存量消费格局不变——资本监测周报 0728-0803”。
08.05 《国金攻略@8.04 本期仓位调查结果——仓位犹豫不决，配置无主线》08.05 《门口的蛮人》——四大保险招牌全面梳理
08.07 〜IFC@ 一周市场思考第 69 期 - 股票消费模式，谨慎的基调”。
08.10 《IFC战略联合化工专题报告——G20杭州峰会临近，构建相关投资组合》。
08.11 《IFC 0810 电话会议纪要》：即将到来的“G20 杭州峰会”——深度解析战略合作“钢、煤、地产、化工”。
08.11 《量子通信：信息安全进入量子时代——《感知前沿》主题报告
08.11 〈国际金融@资本周报监测第67期-加快新股发行步伐 延续股票消费模式》。
08.12 “国金策略@8.11 当前头寸调查结果：头寸和指数开始分化，强调配置的确定性”。
08.14 《IFC@ 一周 70 期市场思考 - 佯攻的错觉》，聚焦“债转股”主题
“.
https://yrcsd.henu.edu.cn/__local/D/60/16/D6E13D73501627C7CC39BA830C4_D215E59D_10BBB.jpg?e=.jpg
08.16 《保险资本了解多少——七大保险卡全面梳理》
08.16 《7家保险公司“加签”标的全览：特点与持股比例
08.16 《IFC 0816 电话会议纪要：深港通 - 深度分析战略联合“非银行、餐饮、家电、交通、电子、化工、地产”》。
08.17 〈国财战略@首都周刊监测 第68期-“野蛮人” 开枪增持，扰乱资本方》。
08.18 《建议 11 个核心结论二，专家解读员工持股意见稿会议纪要》。
08.18 “【国金策略@8.18 当前持仓调查结果：持仓无畏反弹，配置摆动平衡》.
08.22 “深圳国家改革的逻辑、催化剂和投资组合 - 国有企业改革报告（十三）”。
08.24 “IFC @ 第 69 期 - 净减少模式，防御性基调”。
08.24 《国家财政战略》系列——上海分会地方国改先锋，再扬帆起航——国企改革系列报告十二
08.25 《国金策略@8.25 当前持仓调查结果：持仓改善并未提振指数，谨防“大大小小非”》。
08.28 《IFC@ 每周市场思考》第71期 - 谁玩琵琶，谁建仓，“G20”A股市场？》
08.31 《国金“9月黄金股”新鲜发布，附电话会议纪要：海浪中寻找“黄金”，精选个股》。
08.31 〜IFC@ 第 70 期 - 净减量额度扩大，库存消费模式不变”。
09.01 《国金策略@9.01 当前仓位调查结果：“恐高”位置下的顺势下行与结构配置
“.
09.05 《IFC策略@周刊市场思考》第72期 - G20市场临近套现期，聚焦“环保建筑煤炭”。
09.07 “从历史中学习：1999 年的”债转股“告诉我们什么？》
09.08 〈IFC@ 监测 第71期：净减量环比扩大，延续存货消费模式」
09.08 《国金策略@9.08 当期持仓调查结果：持仓略有下移，结构性配置》。
09.12 《IFC@ 每周市场思考》第73期 - 假期“持股”还是假期“持币”？这是个问题
09.14 “IFC战略与军事工业 ”感知前沿“ 主题 - 航空航天力量：在国防工业中书写新的篇章” 09.15 “IFC策略@资本周报监测第72期：二级市场保持净减量，存货消费模式不变” 09.18 “IFC策略@一周市场思考 第74期 - 货币宽松僵局，存货消费模式不变” 09.21 “IFC宏观策略&行业研究特别深度研究 - “综合二孩”从概念转向绩效成长”。
09.23 《IFC @2016 A股第四季度市场投资策略——秋播冬收》。
09.25 “IFC战略 & ”感知前沿“ 主题 ||ACGMN产业链下的ACGMN文化
“.
09.26 《IFC策略专题——A股第三季报业绩预测深度分析：景气持续，内部分化较为明显》。
09.28 《国家财政战略@首都周刊监测》第74期-持续净减量，央行努力推动资本端稳定”。
09.29 “国际金融公司战略 - 国庆假期七件事如何影响市场：机会大于风险”。
10.07 《秋植冬收——第四季度A股投资策略》，李立峰9月22日在私募基金大会上的演讲》。
10.09 《IFC@ 周市思考 76 期》 10 月，难得的一段时期，延续了“秋播冬收”的季度观。
10.10 “ ”感知前沿“主题 ||ETC 从收费公路到城市停车场
10.11 ““海中黄金”，精选股票”。
10.12 “债转股”系列 II：当前轮债转股的周期性观点：未来计划
10.16 “珍惜十月这个窗口期，在配置中关注松散的金融产业链
“.
10.19 “挖”加牌“金矿：背景、逻辑和投资主线”。
10.20 “国家财政战略 @ 每周资金监控 - ”漏斗“基金的模式没有改变”。
10.21 “国金策略@10.21 当前持仓调查结果：长假返校机构持仓1-2个百分点，结构性配置（重点推荐：基础设施、AMC等）”。
10.25 “人民币贬值使这些企业受益 - 人民币贬值有利于海外收入占比较高的企业”。
10.27 为什么【IFC策略】板块的可持续性这么差？——重新思考市场风尚》10.27 《国金战略基金周度监测》基金发行量略有反弹，二级市场持仓净减少维持
10.30 “【IFC 策略】”曲折“的反弹仍在路上，缓慢而缓慢@周刊思考第 78 期”。
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