东方证券评级增持目标价78.19港元：疫情无碍航空业长期发展，亚太市场成复苏关键

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（原始标题：中国银行航空租赁（02588.HK）：飞机在亚太地区运营租赁的领导者给出了“超重”的评级目标价为hk $ 78.19）

机构：东方证券

评分：持有的增加

目标价格：HK $ 78.19

核心点

流行病的影响从未阻碍长期发展前景，亚太市场是第一个康复的市场。 1）2020年，新的皇冠流行对全球航空业带来了前所未有的影响。预计需要3  -  5年才能恢复正常，但对中期和长期发展前景仍然乐观。 2）飞机运营和租赁是航空业的重要组成部分，其重要性继续增加。将来，它将随着航空业的发展而“上升”。运营租赁公司车队的比例超过50％，并且一直在不断增加。 3）根据波音公司的预测，亚太地区已成为全球航空乘客需求中增长最快的地区，并已成为企业租赁公司的必需品。

专注于亚太市场，建立领先的核心竞争力，并顺利克服行业周期的起伏。 1）该公司享有中国银行的信用支持和认可，并获得更高的信用评级，全年平均债务成本为2-3％； 2）公司维护一个独立于国有制度的薪酬系统，采用了面向市场的薪酬系统，该薪酬系统对管理有激励效果，为公司的有效运营提供机构保证； 3）公司的飞机年龄明显低于3.5岁时的可比公司，而车队的价值波动和损害风险也较低； 4）公司剩余的租赁期限为8。5年，这有利于公司未来现金流的稳定性和确定性以及更高的绩效确定性； 5）近年来，该公司的平均ROE超过15％，大大高于可比公司，并且在流行病的影响下，该公司的ROE更加抗压力； 6）公司的净租赁收益率为8.2％-8.6％，高且稳定； 7）作为专注于亚太地区的领导者，该公司将充分享受亚太市场的增长红利。

该行业即将面临大规模的改组，预计该公司将充分受益。 1）自流行病爆发以来，取消飞机贸易和租赁订单的事件接连出现。随着全球航空业萧条的继续，更多飞机租赁公司的生存将是不可持续的。这将不可避免地会带来一轮新的大规模行业破产和整合浪潮，并且集中度可能会加速。 2）该公司遵守稳定的业务战略和出色的车队管理能力，具有“低飞机年龄 +长期租金”的运营结构，再加上集团公司提供的可靠支持，该公司具有足够的信心，可以承受对流行病的测试，并有望从亚洲地区的首次恢复中受益。

财务预测和投资建议

我们预测，该公司在2020-2022的EPS分别为1.02/1.17/1.37。使用历史评估方法，自公司上市以来，历史PE评估中心为8.60倍。作为2021年的目标估值，相应的目标价格为每股78.19美元（1美元= HK $ 7.75）。该公司将首次获得持有评级的提高。

风险警告

飞机的交付低于预期，流行病对航空运输行业的影响超出了预期。净租赁收益率的下降超出了预期或平均债务成本超过预期。