爱康宜诚 IPO 存风险：存货、应收账款高企，财务管理制度存疑

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库存和应收账款较高

中国证监会已预披露北京爱康益诚医疗器械股份有限公司（以下简称“爱康益诚”）首次公开发行招股说明书（申请草案）。爱康易成拟在深交所上市，发行1150万股，募集资金约1.44亿元，主要用于髋关节假体系统生产线技术改造、人工膝关节假体系统扩产及技术改造、研发等中心建设项目。

记者查阅招股书发现，爱康易诚在财务管理体系、未来盈利能力、销售回款等方面存在一定风险，可能成为公司IPO的障碍。

财务管理制度存疑

爱康易诚招股书显示，自2009年11月起，该公司以财务经理名义在中国建设银行、中国农业银行开立个人银行卡账户，用于收款。财务经理李慧江是爱康易成控股股东、实际控制人李志江的妹妹。

招股书还显示，2009年至2011年，公司现金回笼额分别占各会计期间（2009年、2010年、2011年）回笼总额的4.81%、9.44%和5.86%。支付金额达1940.04万元。现金收款主要通过个人银行卡收款。

尽管爱康易诚已于2011年8月和9月注销了上述个人账户，账户中剩余资金已全部存入公司账户，但这样的做法不可避免地引发对其财务管理体系的质疑。

对此，爱康易诚给出了以下理由：经销商紧急下单时，由于其公众账号受到营业时间、网点和付款时间的限制，无法满足经销商及时付款和公司及时收款的要求。个人银行账户收款方式可实现每周7天、每天24小时实时付款。公司还可以及时查询经销商的付款情况（包括非工作时间），并及时安排送货和运输，确保手术。如期。

同时，发行人律师认为，从性质来看，此类活动属于催收活动，不以存款为目的。实质上不属于《公司法》第一百七十二条的适用范围。 “公司资产不得以任何个人名义使用。”储存”相关规定。

由于公司财务管理制度不完善而引发的产权纠纷时有发生。对此，有分析人士表示，爱康易诚可能存在的财务风险不容忽视。

单品库存高

作为一家主要从事人工关节研发、生产和销售的公司，爱康易成的主要产品包括髋关节假体和膝关节假体，这两类产品在公司各类产品中占比较高。数据显示，2009年至2011年，髋关节、膝关节产品销售收入总额分别占公司营业收入的79.36%、85.73%和90.92%。在此情况下，一旦产品生产、销售、原材料供应、产品质量、市场竞争格局发生变化，势必对爱康易成的生产经营产生较大影响，公司业绩也会出现较大波动。

同时，招股书显示，公司现有产品的主要原材料为钴铬钼合金铸件、钛合金锻件和超高分子量聚乙烯材料。报告期内，公司向前五名原材料供应商采购额分别占原材料采购总额的72.69%、72.90%和74.70%。虽然这与供应商数量较少密切相关，但不可否认，当经营环境和生产条件发生重大变化时，供应商的相对集中会对公司的生产经营产生一定的影响。

招股书还显示，由于骨科医疗器械行业的特点，医院会要求经销商在手术前准备好所有型号的产品，以确保手术顺利进行。因此，为了保证销区各终端医院的运营能够如期进行，经销商会根据自己的要求自行决定。对销售区域内的终端医院数量、销售半径、手术台数进行库存，保持一定的库存量。

爱康易成也坦言，随着经销商覆盖医院手术病例数的增加以及发行人不断推出新产品，经销商的备货量将进一步增加。如果发行人自身管理不善，可能会出现经销商因终端医院手术例数减少而导致备货量和订单量减少，甚至可能终止与发行人的合作，从而影响公司产品销售和经营的情况。表现。

数据显示，2009年至2011年底，公司存货分别为1659.88万元、1999.53万元、2916.8万元。存货占公司流动资产的比例分别为56.61%、26.64%和29.66%。尽管存货占公司流动资产的比重自2009年以来迅速下降，但绝对数量仍在增长。

应收账款大幅增加

记者了解到，人工关节产品属于骨科医疗器械。行业内多数企业采用经销商销售的经营模式，即厂家先授权产品销售给经销商，经销商再将产品销售给医院。 。发行模式下，发行人对经销商的结算方式分为无信用期和有信用期两种。

招股书显示，分销模式下，无信用期的经销商收款流程为客户先付款，发行人再发货。货物发出后，若已过验收期且经销商未拒绝验收货物的，则确认收入。分销模式下，对于有信用期的经销商，自有产品的付款流程为发行人收到订单后先发货。货物发出后，若已过验收期且经销商未拒绝验收货物的，则确认收入。 ，客户然后在发行人授予的信用期内支付货物。

对于爱康易成来说，人工联名产品实行现付现款模式的同时，也存在一定的信用销售行为，即对于合作历史长、订单量大、过去信用记录良好的经销商，或大额首批丝袜经销商给予一定的信用期，以30天为主，最长可达90天。

在这种营销模式下，销售应收账款能否及时收到将直接影响公司的现金流。数据显示，2009年至2011年，爱康易成的应收账款分别为190.43万元、700.4万元、1912.38万元。其中，2010年、2011年应收账款增长率分别为267.79%、173.04%，2009-2011年营业收入分别为5083.74万元、9223.48万元、11713.73万元。与2010年和2011年相比 上年增长率分别为81.43%和27.00%。

可见，应收账款增速明显高于同期营业收入增速。同时，数据还显示，2009年至2011年应收账款占流动资产的比例分别为6.49%、9.33%和19.44%，也呈现上升趋势。鉴于爱康易成特殊的销售模式，应收账款催收风险不容忽视。

对此，爱康易成解释称，随着公司业务的发展，公司授予一定信用期的经销商数量有所增加，因此2010年末应收账款余额大幅增加。但由于现金销售仍是主体，应收账款余额占营业收入的比重仍较小。 2011年末应收账款增加主要是由于公司对原有信用期客户的销售增加以及新的具有信用期客户的增加所致。

记者还注意到，爱康易诚的应收账款主要包括应收经销商账款和应收子公司Cemex客户账款。 Cemex主要代理强生公司的人工关节产品。由于其主要客户为医院，且以赊销为主，期末应收账款余额在Cemex营业收入中占比较大。

记者根据招股说明书中提供的电话号码致电爱康易诚，就相关问题进行了深入采访。一位工作人员告诉记者，招股说明书已如实说明了相关问题，并未回应具体问题。