周海栋市场观点：经济修复预期落空，年底政策或影响市场结构

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周

市场观点：自今年2月和3月以来，对经济复苏的期望失败了，整体市场风险的胃口也削弱了。由于中央委员会政治局的会议于7月和8月举行，尽管尚未发布实质性有效的政策，因此预计将会发生任何事件，否则明年的经济将会更糟。预计在年底之前发布政策后，它将对市场结构产生影响，但是仍然不可能预测特定的方向变化，并且仍然是交易机会。减少印花税等政策可能会改变市场的风险偏好，但不会改变经济期望。

更宏观的“东升和西瀑布”的声明是美国供应链的重新平衡。一方面，这是一种技术封锁，另一方面是工业转移，高端制造业回报到美国，低端前往东南亚，资本支出增加了。由于上游资源产品的价格在全球范围内，它们将受益。如果这个周期上升，它将更长，而且海外经济周期的恢复比国内的周期更清晰。从长期的角度来看，国内技术，科学技术等诸如华为等的企业需要依靠自己的技术，科学和技术企业，这是目前改善技术风险偏好的起点。因此，就大量分配而言，一方面，押注了海外制造业（上游，非有产金属等）的资本支出增加，另一方面，下注于国内技术的进步（国内自下而上增长库存）。

总体而言，经济薄弱，流动性却宽松。在此框架中，市场仍在运营。这种模式变化何时取决于经济期望的变化。从去年年底到今年年初，期望的变化导致了市场风格的调整，当时，消费者和亲周期资产进行了调整。随后对政策的依赖可以改变市场期望。在消费中，服务消费比可选的消费量更好，而中和低端消费量优于高端消费，这可能是中型和长期趋势。消费的大多数更好的目标是在香港股票中，而新消费者股票没有列出A股，因此一些新的业务格式主要在香港市场。 AI部门在今年4月至5月的时间更热，目前正在等待有趣的应用程序进一步出现。在此之前，优势相对较不明显。

去年，整个增长方向的配置主要集中在计算机领域，主要是因为计算机在增长部门的成本效益具有很大的优势。今年的所有其他增长部门都下降了，成本效益都得到了强调，因此我将一些计算机配置减少到其他增长领域，现在配置更加平衡。关于最近受欢迎的股息部门，我认为A-Hares没有特别良好的股息资产，并且它们保留了香港股票市场的某些股息分配，主要是燃料和银行。

股息部门：A股的股息收益率为5％-6％，这是不值得分配的，主要基于香港股票的高质量石油和金融。如果经济显示一个转折点，股息绩效将较弱，包括银行和房地产，在弱周期中的性能较差。

非有产金属：主要考虑因素仍然是长期供求关系。一方面，铝和铜受到供应侧的约束；另一方面，从长远来看，铝和铜促成了新能源需求的增长率。从α的角度来看，非有产金属具有含义。

煤炭：小周期还可以，但是受潜在负β的影响：首先，未来的热力消耗量不足，并且诸如风能，水力发电和其他动力等增量份额的比例正在增加；第二，俄罗斯 - 乌克兰战争的影响。经济的负β对煤炭行业的影响很小。

房地产：期望游戏相对较大，它是一种由政策期望的交易工具，几乎没有股息。在类似的情况下，它更愿意与Alpha或带有股息的银行一起购买建筑材料，因此投资组合几乎没有房地产。

技术：单个股票的收入很高，主要是在相关的信息和创新方向上，例如工业软件，军事软件等。没有很多传统信息和创新目标，而是从自下而上的个人逻辑。

药品：我们对该行业的长期投资价值感到乐观。从中期开始，当前的抗腐败行为对创新药物有益，但在短期内会产生影响。从长远来看，无需担心需求。目前，估值相对安全。药物领域中的大多数创新药物都可以使用，也有一些CXO。

黄金：它不受现实经济的影响，更倾向于将其定位为现金货币的替代品，但它不是很弹性。如果资本支出在美元下增长，弹性将无法跟上上游资源产品。我只能看一下方向和时间，但是我看不到空间，但是我继续保持乐观。

香港股票：香港的互联网，金融，消费和其他亲绿色beta是一个很好的测试版。最近，添加了这三个部分。香港和RMB Beta。选择回报率最近应超过30％。最近，香港股票的超额回报也相对明显。

配置状态：整体位置为88％，一般增长位置超过30％（计算机，电子，机械，医学，军事行业等）；此外，非有产金属为25％，空中运输约为6％，财务和建筑材料为1％，相对分散；股息头寸约为7％。

中国业务的新趋势与中国商业选择回报之间的结构差异：新趋势是首选。 A股的生长位置相对较大；选择回报是香港股票中更加周期性的职位。

在年初，我对香港股票的Beta机会感到乐观。尽管今年迄今尚未实现它，但我一直对香港股票的机会感到乐观。香港的股票分配主要是在选择回报率上，超过30点。香港股票的分配非常分散，非有产金属更为常见。最近，已经添加了消费，互联网和银行业务，这主要是促成周期性的。以前，台湾国家石油公司是最大的主要职位，最近失去了权力。最近，纯净的防御性股息（电力，电信）已被银行所取代，这些银行具有某些亲切的股息。

A股的中周期和生长比为1：1，当前的分配相对分散。长期以来，航空公司已经配备了配置，并且该职位的性能已经开始实现。如果计算出来，则具有成本效益。市场以前对航空有更多的期望，但是现在更清晰，因此应该有空间。当前，周期底部的更好的周期性产品是航空和非有产金属，铜和铝在相对较差的周期性点仍然保持出色的盈利能力。与航空一样，第三季度已经是创纪录的。

陈

市场视图：关于债券市场，它在上周初相对乐观，目前并不太悲观。从基本的角度来看，内源性动量仍然相对较弱，这对债券市场更有益。从政策的角度来看，当前的政策仍然不足以支持经济。但是，由于各种在线政策新闻的反复影响，再加上房地产放松略有限制，并且赶上了“黄金9月和银十月”，因此并不排除债券市场会向上波动并稍微削弱。就资本而言，上周的市场回落主要是由于资本紧张。紧绷的原因可能有两个。首先，中央银行没有投资于长期资金，每天都使用Omo来推出，并且资本市场将更加紧密。其次，八月份的信贷发行相对较强。但是目前，资本市场不应该那么紧。在9月5日之前，这将是一个观察窗口，以查看DR和R是否可以在月后分别返回1.6％和低于1.7％。

考虑到政策介绍的速度不会太快，总体而言，11月之前可能会有轻微的干扰（房地产放松），但预计在短期内没有其他反周期政策实施，债券市场没有重大风险，但债券市场可能在今年年底有风险。如果将6月和7月的GDP数据与月度或季度年度数据进行比较，则GDP增长率约为4％。如果这种增长率一直持续到明年，新政府将不接受，因此可能在年底引入反周期政策（例如促进“简化和紧急双重使用”公共基础设施等的构建），因此在11月之后，我们需要谨慎。

从目前的角度来看，10年内的2.6％的国库券应为阻力水平，但最近几天对破裂2.6％的阻力并不重要。在不久的将来，我更加警惕，不会轻易提高自己的位置。短期内可能会进行调整，但没有太大的调整空间可以预期，并且显着降低我的位置并不是很有意义。此外，从资本的角度来看，如果9月5日

几天前，严重的资本状况没有改善，因此我们将考虑降低我们的立场。此外，9月份储备要求降低比率的概率相对较高。如果在储备金比率降低后，利率下降了更多，则将安排停止营业的运营，其持续时间从3。2年下降到约2。7年。高频指标的主要方面有两个主要方面：一个是跟进房地产状况，并观察数量和交易价格是否有所提高；另一个是跟进信贷债券的趋势。信贷债券已经削弱了两个星期，市场投资公司的运营相对明显。

李李

市场视图：这一轮经济衰退始于2021年，今年23年夏天已经下降了两年多。这种情绪极为悲观，因此该政策确实从7月到八月发行，我不再相信。这给我们的教训是，可以进行研究，但不能进行操作，尤其是这个巨大的情感转折点。

未来的前景：亲绿色的未来已经开始上升。价值设定了维修市场风险偏好的舞台，并且仍然可以表达增长方向。 AI今年的高度已下降40-50％，现在正在进入观察范围，以观察行业催化的进展。其他方向仍在新的电力系统，军事行业，半导体（华为连锁店）和药品（持有不多，下降空间有限，但可能需要时间）。

胡金尤恩

， 配置状态：公平位置以100％计算。

1。人工智能，约50％：主要是计算能力，约占35％（占光学模块的20％，8％的计算功率芯片，以及5％的服务器）；游戏占15％。

2。消费恢复，约29％：主要是航空占24％，医学美容为5％。

3.机器人，约21％：主要围绕特斯拉的工业链，类似于苹果的工业链。请注意具有工业支持或核心制造商的核心供应商。

张阳

市场视图：对于未来的市场，债券市场最好赚取利润的阶段已经过去。从过去的经验来看，债券牛市将经历几个阶段。当经济数据从其高点降低时，该政策将落后于经济数据的变化（GDP增长，就业等），预计市场贸易经济将下降。随着经济数据的实施以及货币和财政政策的引入，市场上将存在差异，可以看到政策在发布后是否有用。随着政策逐渐增加和时间的持续，经济逐渐消退，篮板市场却结束了。但是这个过程需要多长时间，很难预测。在此过程中，债券市场将更加纠缠。在放松过程中，随着诸如降低利率和储备金比率等政策，利率将不可避免地波动和下降，这将直接影响债券收益率。同时，市场还担心经济会降低并反弹。从历史经验来看，债券市场以货币政策缓解或下一阶段的利率上涨周期的期望结束。

对于债券市场，您可以更加乐观。目前，在货币和财政政策宽松的过程中，房地产尚未重大反弹，需要缓解长期流动性，并且在短期内很难收紧货币政策。以最新一轮的房地产法规为例，从2014年底放松房地产政策，房价从一线城市开始上涨到第二和第三阶城市的上升，债券牛市实际上去了2016年10月，并且中间有一个漫长的过程。从放松房地产政策，到改善房地产销售和全面的销售，再到房地产公司获取新土地并开始新建筑的意愿，它已转移到GDP增长。它目前处于政策发行阶段，促进经济增长可能没有直接影响。目前需要观察或分歧的要点是，经济是否可以稳定以及何时缓解，但预计债券市场的风险今年不会很高。

关于股票市场，由于提出了拟议的主动资本市场，因此已经互相介绍了政策，这也是目前股票市场中更令人困惑的一部分。该职位在今年上半年很低，对今年股票市场缺乏乐观的态度相对坚定。但是，目前已经对A股进行了很多调整，我们还看到了对稳定增长和激活资本市场的政策的期望。从长远来看，无需对股票市场过于悲观。首先，过去两年中的经济增长率不高，这主要是由于房地产对GDP增长的阻力。但是，从第二年和第二年开始，房地产对GDP的阻力越来越小，甚至可能反弹或反弹。其次，从消费的角度来看，接触服务行业的利润和繁荣相对较好，例如餐饮，酒店，旅游等，这将来会有良好的增长空间，还将对就业产生一定的驾驶效果。今年第三季度，航空部门的利润水平处于历史高位。随着明年海外旅行的持续改善，国内旅游业和消费量不断增长，乘客比率对利润产生了重大贡献，与航空相关的股票具有很大的向上弹性，并且具有很高的分配价值。第三，从海外的角度来看，尽管今年美国的经济数据看起来不错，但主要优势在于服务业，对商业，食品等的需求不好。在过去的两个月中，中国和其他国家对美国的出口下降了十几个。中国出口的下降主要是由于美国需求不足。

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